美国最大加密货币平台 Coinbase 上市，野蛮世界中的老实人

文字 |梅根明君

近期美股最受关注的新股无疑是Coinbase。

全国最大的加密货币交易平台于周三（4月14日）登陆纳斯达克，成为加密货币行业首家上市的主要参与者，这不仅是行业内的重磅事件，也将成为试金石主流资本市场对加密货币行业价值的认可。上市前夕，根据此前Coinbase股票在私募市场的交易价格和纳斯达克公布的每股250美元的参考价，Coinbase的估值可能在650亿美元至1000亿美元之间。

下午 1:30 左右美国东部时间周三，Coinbase 正式开放上市交易。股价开盘在 380 美元左右，几分钟内飙升至近 430 美元。之后，价格回落，收于 328 美元左右。股价高于参考价250美元。目前，Coinbase 估值约 850 亿美元，远超纳斯达克（市值约 260 亿美元）和纽交所母公司洲际交易所（市值约 660 亿美元）。

成立于 2012 年的 Coinbase 是如何在过去十年加密货币行业的动荡中成为美国第一大交易平台的？它的高估值合理吗？除了做交易平台，公司未来更大的野心是什么？

01.万亿市场最“守规矩”的玩家

2010 年圣诞节假期，当时科比正在经营一家在线教育初创公司，布莱恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 在他父母家度假时第一次阅读了比特币白皮书，并立即被这个想法所吸引。在做了一些比特币投资之后，阿姆斯特朗意识到比特币投资对于普通人来说还是有很高的门槛，他也萌生了为大众打造一个比特币交易平台的想法。

2012 年，Coinbase 成立。

风险投资家亚当·德雷珀回忆起 2012 年 8 月与阿姆斯特朗的会面，并第一次听到他对 Coinbase 未来的看法：

“他说这可能是一个万亿美元的市场。我从未听过创始人卖给我一个‘万亿美元的市场’，但他说得如此理性，”德雷珀回忆道，并且仍然记得当时，阿姆斯特朗预测未来将产生基于比特币的金融基础设施。

九年后，阿姆斯特朗当时对加密货币市场的预测被证明是正确的。截至目前，加密货币总市值已超过2万亿美元。

在加密货币市场多年来不断扩张的过程中，Coinbase 如何生存并成长为美国最大的加密货币交易平台？一个很大的原因源于阿姆斯特朗一直坚持的“让加密货币成为主流”的创业理念。为了实现这一理念，Coinbase 从一开始就选择积极与监管机构合作。

在Coinbase早期，比特币还处于没有监管的野蛮发展状态，有很多比特币交易与犯罪行为挂钩。然而，虽然早期的比特币爱好者普遍希望建立一个可以避开政府监管的交易平台，但 Coinbase 一直坚持做一个能够吸引主流投资者并融入现有金融体系的公司。根据 Armstrong 自己的回忆，Coinbase 应该是“业内第一家认真对待监管的公司”。

2013 年，Coinbase 在美国金融犯罪执法局注册了货币服务业务，并于随后几年在美国 41 个州获得了相关牌照。

2018年初，面对加密货币行业监管缺失，美国证券交易委员会SEC和CFTC宣布将加大对该行业的监管力度。几周后，Coinbase 接洽 SEC，向 SEC 提出注册经纪和电子交易业务的计划，此举不仅在加密货币行业占据领先地位，Coinbase 本身也表示，在更清晰的监管环境下开展业务将更有利于平台交易规模和品类的发展。正是因为 Coinbase 对监管的谨慎态度，才没有像许多竞争对手一样受到监管的打击甚至入狱。

一个典型的例子是 Coinbase 的早期竞争对手 BitInstant。 Shrem 后来在一封电子邮件中写道比特币在哪可以合法变现，该公司的创始人 Charlie Shrem 因与地下毒品市场的关系而于 2014 年被捕并入狱。 ：“加密货币的早期就像狂野的西部世界，法律非常不明确。”

为了吸引更多的大众投资者进入主流市场，Coinbase 除了对监管持谨慎态度外，在安全方面也同样谨慎对待平台。 Coinbase 是运行时间最长的加密货币交易所，从未发生过导致客户资金损失的重大安全漏洞。

02.商业模式和估值争议

去年 12 月，Coinbase 首次宣布已向 SEC 提交上市申请，成为中国第一家进入公开市场的主要参与者。 2020年，比特币经历了价格暴涨，Coinbase也获得了不菲的利润。今年，Coinbase 的收入比上年翻了一番多，达到 13 亿美元，利润约为 3.2 亿美元，扭转了 2019 年 3000 万的亏损。截至 2020 年底，Coinbase 已验证注册约 4300 万用户，以及

第四季度每月约有 280 万人在该平台上进行交易。进入2021年后，比特币的涨势更加“凶猛”。本月早些时候，Coinbase 今年第一季度的收益报告更加亮眼。

今年第一季度，Coinbase 实现了 18 亿美元的收入，超过了 2020 年全年的 13 亿美元的收入；净利润在 7. 3 亿美元到 8 亿美元之间，是去年全年利润的两倍多。 Coinbase 的注册用户在本季度也飙升至 5600 万，比去年年底增长了 30%。目前，在 Coinbase 上存储和管理的加密资产价值约 2230 亿美元，占全球加密市场总份额的 11.3%。

（Coinbase 平台季度交易量（2018Q1 – 2021Q1）。来源：WSJ）

然而，尽管最近 Coinbase 发展迅速，但围绕其商业模式仍存在诸多争议。 Coinbase 的商业模式面临的第一大风险是其单一的收入渠道。 Coinbase 目前 96% 的收入来自交易中介费，这意味着该公司的收入将在很大程度上依赖于加密货币的交易量。当加密货币市场下滑、交易量疲软时，Coinbase 的收入和利润将受到冲击，而加密货币恰好是一种波动性资产，这意味着 Coinbase 的收入水平可能会继续大幅波动。

为此，Coinbase 还在各种监管和绩效报告中披露了这一业务风险。 “我们的季度经营业绩已经并将持续保持，并根据不断变化的市场情绪大幅波动，”Coinbase 在其 SEC 上市文件中表示。

如果Coinbase的商业模式继续如此依赖交易经纪，收入渠道单一的风险将不可避免，Coinbase也开始大力发展其他业务线，包括加密货币支付、加密货币Visa借记卡发行、平台自有加密货币发行、多功能数字货币包等

但是，这些业务的 Coinbase 的流动性仍然远低于交易经纪业务。 Coinbase面临的第二大风险来自行业竞争日益激烈。除了面对业内强大的竞争对手，比如币安、Kraken，近年来加密货币行业的跨界玩家也不少。零佣金支付平台 Robinhood 就是一个例子。此外，Paypal、Square等支付公司也开始进入市场。

随着竞争者的增多，加密货币交易所市场也可能会出现类似于股票交易市场的佣金“价格战”。 Coinbase 收取的交易费用在业内已经很高了。当低佣金交易平台数量增加，用户对佣金水平越来越敏感时，Coinbase的利润增加可能会受到挤压。

Coinbase 在其 SEC 上市文件中也提到了这一风险：“随着行业的成熟，我们预计费用压力将逐渐显现。” Coinbase 的后续应对策略，仍在开发更多新的业务线。

Coinbase 面临的第三大风险是监管。尽管 Coinbase 一直对监管机构保持积极和谨慎，但鉴于目前围绕加密货币市场的监管规则和界限仍不完全清晰，Coinbase 仍需要花费大量时间与监管机构打交道。

阿姆斯特朗在一篇博文中提到，目前，加密货币是否应作为货币、证券、商品或财产进行监管仍是一个悬而未决的问题。以美国为例，不同的监管机构都有自己的规定。阿姆斯壮认为，正是因为加密货币的种类繁多，加密货币的监管不会只有一种解决方案，相反比特币在哪可以合法变现，加密货币监管需要重建现有的监管结构。

就在周三 Coinbase 首次公开募股前几个小时，阿姆斯特朗接受了 CNBC 的采访，其中监管是 Coinbase 面临的最大风险之一。 “我们很乐意遵守规则，”阿姆斯特朗在采访中说。 “本质上，我们只是在问，嘿，我们希望得到与传统金融服务相同的待遇，而不是因为进入加密货币领域而受到任何惩罚。”

面对收入渠道榜竞争加剧的三大业务风险一、行业和监管，Coinbase的高估值自然引起了不小的争议。

2018 年，在上一轮私募市场融资后，Coinbase 估值约为 80 亿美元，仅仅两年多之后，Coinbase 的价值就翻了 10 倍多。同时，Coinbase 目前的市值比率高达其过去 12 个月市盈率的近 90 倍，而纳斯达克和纽交所母公司洲际交易所的市值比率在 30 左右。

如果将当前加密货币行业的发展阶段与互联网行业的早期相比，有人怀疑 Coinbase 是否会像 AOL（美国在线）、雅虎或网景一样，在那时。随着行业日趋成熟，应用场景不断扩大，新玩家加入，后续乏力。

不过，Coinbase 似乎已经开始提前谋划，Armstrong 对 Coinbase 未来的应用场景有着更加雄心勃勃的计划。

03.Coinbase 的“伟大未来”

早在 2016 年，Armstrong 在其博客上发表了一篇题为《Coinbase 的秘密计划》的文章，开头提到，Coinbase 的使命是为全世界建立一个“开放的金融体系”，其中“开放”意味着这个系统就像互联网一样，不受任何国家或公司的控制。阿姆斯特朗表示，建立这种开放的金融体系是为世界带来更多经济自由的最有效方式。

在文章中，阿姆斯特朗列出了实现这一愿景的四个阶段：

第一阶段：开发协议（服务100万人）——这个阶段，比特币、以太坊等新协议产生；

第二阶段：建立数字货币交易平台（服务1000万人）——这个阶段，Coinbase成立并扩大；

第三阶段：数字货币货币应用建立面向大众市场（服务1亿人）的接口——现阶段普通人开发和使用数字货币应用的门槛将大大降低；

第四阶段：建立开放的金融系统应用（服务10亿人）——在这个阶段，现有的金融系统将被重建为一个开放的系统，以全新的界面面向全球用户。

（互联网与数字货币的四个阶段演进比较。来源：The Coinbase Secret Master Plan (Brian Armstrong)，The CoinbaseBlog）

2016 年，Armstrong 认为 Coinbase 处于 Phase 2 后期，整个数字货币行业仍处于发展初期。去年初，阿姆斯壮连续发表两篇博文，一篇总结过去十年加密货币行业的发展，一篇展望2020年代的行业前景。

在“十年总结”中，阿姆斯特朗提到比特币在过去十年中并没有像许多人预测的那样崩溃，而是成为表现最好的资产之一。在这个过程中，他从人性中学到了一个重要的教训：“大多数重大突破都是从被摒弃和嘲笑的想法开始的。”阿姆斯特朗表示，加密货币行业在过去十年中经历了五次泡沫。 ，但短期内讨论加密货币的价格变化并没有多大意义。从长远来看，加密货币行业仍处于上升趋势。然而，在过去十年中，交易和投机仍然是加密货币的主要用途，而更多加密货币用例的开发周期比许多人预期的要长。正是出于这个原因，过去十年加密货币行业最有价值的商业模式一直是交易平台。

因此，阿姆斯特朗在对未来的预测中提出，未来十年最好的加密货币初创公司将不再是交易平台，而是能够推动加密货币在抵押、借贷、商业等应用中的应用在该领域。从阿姆斯特朗的帖子中可以看出，Coinbase如果要继续保持在加密货币行业的领先地位，还是要成为“加密经济”的强大建设者

它必须转变其核心业务。 AOL时代华纳前CEO、Coinbase投资人巴里舒勒认为，Coinbase的上市就像是最初定义互联网行业的公司上市，比如1990年代的互联网场景。当时，很难预测互联网行业在几十年后会如何发展，就像目前无法预测加密货币的应用将走向何方一样。

04.“佛系”创始人冲进富豪榜前100，只求“经济自由”

Coinbase 的上市可能会为加密货币进入主流资本市场迈出重要一步，而随着行业的发展和新玩家的涌现，公司未来也将面临更加多元化的竞争。

面对Coinbase的成功上市，加密货币领域的其他玩家也开始掀起波澜。美国另一大加密货币交易平台、目前交易量仅次于 Coinbase 的 Kraken 创始人杰西·鲍威尔（Jesse Powell）近日表示

Kraken 将考虑在 2022 年上市，可能会选择与 Coinbase 合作的同样的“直接上市”方式（Direct Listing，通常针对不需要紧急筹集现金的公司）。与 Coinbase 一样，Kraken 在今年第一季度也取得了比去年更好的表现。

全球最大的加密货币交易平台币安创始人赵长鹏表示，目前对币安的增长数据和现金储备感到满意，公司短期内不会寻求上市。谈到 Coinbase 的高估值，鲍威尔和赵长鹏都认为 1000 亿美元对 Coinbase 来说仍然太低。

随着 Coinbase 的估值持续上涨，创始人 Armstrong 的价值也在不断上涨。阿姆斯特朗目前拥有 Coinbase 约 20% 的股份，当 Coinbase 的估值超过 1000 亿美元时，这位 38 岁的企业家跻身福布斯全球亿万富豪榜前 100 名。

与大多数喜欢在公共平台上发声的硅谷企业家不同，阿姆斯特朗给外界的印象更加安静和沉着。他很少参加新闻发布会或在 Twitter 上发表讲话，在公司成立的最初几年，公司会议通常由合伙人 Fred Ehrsam 主持，而 Armstrong 只是在听。

阿姆斯特朗迄今为止最大的争议发生在去年 9 月。当时，种族歧视等社会冲突正在美国蔓延，阿姆斯特朗强调 Coinbase 不会参与有关“广泛的社会问题”的讨论，除非涉及加密货币，否则 Coinbase 不会参与政治。阿姆斯壮甚至提出向不同意这一想法的员工提供遣散费，随后约有 60 名员工提出离职。

在当时美国的舆论环境下，阿姆斯特朗的言论并不是很讨人喜欢，甚至让外界质疑他的领导能力，但阿姆斯特朗坚称自己的言论没有问题，而这次讲话是他去年制作的。最重要的是。

阿姆斯特朗说他并不反对那些不同意的人，但他希望 Coinbase 只关注一个问题。

“我不认为加密货币可以解决世界上的所有问题，”阿姆斯特朗说，“但它可以解决一个非常重要的问题，那就是经济自由。”

参考资料：

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（加美金融，抄袭必究）

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